北汽蓝谷中报解析:将进入“阵痛期”,突破口在哪?| K·《10问》

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一年前的9月27日,自夸为“中国新能源整车第一股”的北汽蓝谷(即北汽新能源)上岸A股。现在这家公司交出了第一份半年报,固然上半年净利润达到9524.42万元,同比增进9.7%,不外,扣除非经常性损益后的净利润仍吃亏1.23亿。这背后事实发生了什么?

撰文 | 甄   瑶

编纂 | 李晓瑞

出品 | 汽车K线

8月26日,北汽蓝谷(600733.SH)发布了2019年上半年财报。数据显露,本年上半年,北汽蓝谷实现营业收入99.19亿,同比增进76.63%;净利润9524.42万元,同比增进9.70%。

不外,该公司扣除非经常性损益后吃亏1.23亿,客岁同期吃亏额为5409万元。
受此影响,当日北汽蓝谷(600733.SH股价下跌2.1%,报收6.99元/股。值得一提的是,比拟2018年9月28日上市收盘价10.45元,已下跌超三成。

截止发稿,北汽蓝谷股价报收6.87元/股,下跌0.58%,并络续下挫。

这一刻,恰逢北汽蓝谷上市近一年。

上半年北汽蓝谷业绩示意若何?运营情形怎么样?有无重大负面舆情?各大券商机构若何评价北汽蓝谷?前景若何……接下来,汽车K线将经由针对上市公司财报解读的《10问》栏目,回覆读者和投资者关心的问题。

  • 1问:北汽蓝谷半年业绩示意若何?

营收增、销量增,净利润增,但严重依靠当局补助。

凭据北汽蓝谷发布的业绩申报,2019年1-6月,该公司收入为99.19亿元,较2018年同期56.16亿元增进76.63%;净利润总额为9524.42万元,同比增进9.7%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1.23亿元,较客岁同期的-5409万元大幅增加6成,非经常性损益首要来自当局津贴。

申报期内,北汽蓝谷获当局补助2.08亿;根基每股收益0.0274元,较客岁同期的0.1255元锐减78.17%。

北汽蓝谷透露,该公司上半年营收净利双双增进原因首要在于,销量增进和产物构造优化。

本年上半年,在中国车市整体下滑的形势下,新能源汽车连结着较大的增进趋势。中汽协发布数据显露,2019 年上半年中国新能源乘用车产销量离别为56.2万辆、56.3万辆,离别同比增进58.4%、58.7%。个中,纯电动乘用车产销量离别为44.5万辆、44万辆,离别同比增进72%、69.8%。

北汽新能源2019年上半年实现累计销量6.5万辆,同比增进21.6%,低于纯电动乘用车市场整体增速。

汽车K线认为,尽管上半年北汽新能源销量实现增进,但仅完成岁首时定下22万辆方针的29.54%,1-8月仅完成年销量方针的40%,依然存在较大差距。

与此同时,新能源补助退坡并退出,将对北汽新能源将来经营造成较大晦气影响。

  • 2问:北汽蓝谷经营质量和财务状况怎么样?

毛利率下滑,资产欠债率超出健康局限,经营性现金流压力大。

半年报显露,截止本年6月30日,北汽蓝谷总资产为520.1亿元,同比增进20.12%;总欠债346.43亿元,环比一季度增进24.91%;资产欠债率为66.61% ,比拟2018年12月31日增加4.12个百分点,欠债情形已超出健康局限,处于风险水平。对企业来说,一样资产欠债率的适宜水平是40%~60%。
从首要指标来看,上半年北汽蓝谷毛利率为9.47%,2018年则为11.8%,其比拟客岁削减2.33个百分点。弗成否认,尽管销量扩大,但受制于成本等身分,其盈利能力依然堪忧。
经营运动发生的现金流量净额为-39.57亿元,较客岁同期-38.51亿元削减2.74%。北汽蓝谷并没有注释削减原因,但从现金流来看,新能源汽车补助应收款对公司经营性现金流形成较大压力。

值得注重的是,上半年,北汽蓝谷举止欠债达到292.09亿元,比拟2018 年12 月31 日229.48亿元大幅增加62.61亿元;非举止欠债为346.43亿元,比拟2018 年12月31 日270.55亿元大幅增加75.88亿元。

举止欠债和非举止欠债都增加,解说企业资金占用大而只能经由增加欠债来解决难题。北汽蓝谷并没有注释削减原因,但或者激发的原因有:1.存货占用造成,有或者是贮备需要,也或者是产物升级换代造成存货积压,库存上升;2.发卖难题,销量削减而不克实时消化掉库存和在成品,生产规模不变的前提下使库存被动上升;3.企业大规模扩大再生产,固定资产投入较多,使固定资金占用上升。

汽车K线认为,固然,北汽蓝谷上市近一年,企业还处于产物初创期,在这个阶段企业需要投入大量资金,形成生产能力,开发市场,但对于投资者而言,北汽蓝谷业绩示意的确轻易激发担忧。

  • 3问:北汽蓝谷钱花哪儿去了?

数据显露,本年1-6月,北汽蓝谷发卖费用达到5.83亿元,同比增加71.93% 。该公司注释称,首要系公司广宣费、运输费等增加所致。

此外,该公司治理费用为3.3亿元,同比增进55.89%。该公司注释称,首要系公司折旧摊销等当期费用增加所致。

财务费用1.82亿元,上年同期为-1899万元,该公司注释称首要系公司利息支出增加所致。

此外,上半年北汽蓝谷研发费用总额为1.59亿元,同比增进65.9%,固然该项目有所增进,但研发投入总额占营业收入比例仅为1.6%,这与汽车行业整体水平比拟,仍有较大差距。作为规模较大的电动车制造商,这点儿研发投入或者让蔚来汽车和李斌都小看。

北汽蓝谷透露,在补助大幅下降的情形下,财富链同步降低成本费用,“共度时艰”。北汽蓝谷将经由预算、核算、剖析、审核等手段,对运营中的设计、采购、制造、物流、发卖 等环节全方位全过程进行方针成本掌握。

不难发现,北汽新能源已经感触到新能源汽车市场的压力。

  • 4问:北汽蓝谷钱从哪来?

当局补助是北汽蓝谷首要利润起原。

本年上半年北汽蓝谷收获高额当局补助。个中当局津贴是非经常性损益的首要起原,为2.07亿元。扣除非经常性损益后,北汽蓝谷归属于上市公司股东的净利润为-1.23亿元。也就是说,若是没有当局津贴,北汽蓝谷其实是处于吃亏状况。

此外,北汽蓝谷年度申报显露,2018公司归母净利润1.55亿元,同比增进161.21%;扣非归母净利润吃亏7.29亿元。在北汽蓝谷2018年129.63亿元整车产物收入中,有34.34%即44.52亿元为当局供应的新能源汽车补助,显然,补助退坡对公司业绩发生了较大影响。

不光如斯,北汽蓝谷年度申报“非经常性损益项目表”显露,2018年,除新能源汽车补助之外,公司此外还获得了总额为9.18亿元的当局津贴。

由此能够看出,北汽蓝谷经营业绩依靠当局补助的问题尤为凸起。

据不完全统计,2017年-2019年9月北汽蓝谷累计获得当局补助已经高达约110亿元。

  • 5问:北汽蓝谷存在哪些问题?

北汽蓝谷今朝存在产物构造单一和竞争力不足等问题。

北汽蓝谷产销快报数据显露,子公司北汽新能源上半年产量为1.12万辆,同比下降71.75;销量为6.51万辆,同比增进21.57%,固然销量数据看着还不错,但产销量如斯大的差距,让人不禁发生疑问,去库存的北汽新能源把车卖给谁了?

北汽蓝谷并没有注释其原因,但不难推想这首要是北汽新能源整个上半年都在清理积压库存车。

然而,从客岁下半年起头,一批新能源新车上市,有老敌手比亚迪也有新势力小鹏,更有合资大厂广汽本田、春风日产等,在新车扎堆情形下,北汽的老款车型究竟是卖给消费者,照样经由本身的共享租赁平台消化了,只有北汽本身知道了。

事实上,受到市场需求及2019国度补助退坡等诸多身分影响,导致北汽新能源在2019年的销量波动猛烈,仅在3月和6月有跨越万辆的发卖,而最低谷的2月只有两千多辆,产量更是下滑了90%以上。

众所周知,北汽新能源曩昔依靠低端EC系列掠取了不少刚需出行的市场份额。以EC220为例,补助后指导价5.58-6.18万还包牌,对于北上广深这种一线限牌城市来讲,的确是非常廉价的刚需出行对象。

然而,在最新补助政策中,续航里程少于250公里的纯电动车已经作废补助,这也意味着,北汽新能源低端车型EC系列的补助直接被卡断。

一个惊人的数据:客岁北汽新能源售出A00级小车EC系列90,637辆,占总销量57.36%。面临此状况,北汽新能源部门车型还实施了涨价,消费者接管度天然会有所下降,失去价钱优势,北汽新能源车型销量下跌便无独有偶。

据北汽蓝谷上半年财报透露,低端车型EC系列已经完成向紧凑型车EU系列的切换,上半年市场显露,EU系列、EX系列已经占有北汽新能源销量的九成,产物构造调整取得阶段性进展。

不外,从北汽新能源前几个月的销量数据来看,EU系列的销量涨幅显着,这个略高端的车型,一方面是前期销量低迷,另一方面也证实了北汽新能源看到自身低质、低价计谋无法陆续下去,自动追求品质的提拔。

产物力不足、品牌低端化是北汽新能源难以跨越的难题,补助下滑也让包罗北汽新能源在内的多数自立品牌新能源汽车厂商失去了一部门“经济起原”,之前靠微型车撑持的新能源销量第一光环逐渐褪去,本年22万辆的发卖方针,上半年只杀青了3成。

  • 6问:北汽蓝谷市场地位若何?有何潜在风险?

地位不保,或好景不常。

纯电动乘用车销量,曾一连六年位居国内市场第一,但依然面临产物力不足、品牌低端化等难以跨越的难题。
全国乘用车市场信息联席会数据显露,北汽蓝谷(600733.SH)纯电动乘用车销量,曾一连六年位居国内市场第一。但本年比亚迪1-8月新能源汽车累计销量17.89万辆,同比增进54.91%。个中,纯电动乘用车1-8月累计销量为11.63万辆,同比增进178.15%;而同期,北汽新能源1-8月累计销量为8.83万辆,已从纯电动车销量第一的宝座上跌落下来,屈居第二。

本年1-8月,中国新能源乘用车累计销量为69.9万辆,同比增进41.5%。而同期,北汽蓝谷销量同比仅增进26.03%,显露出其已较大幅度地跑输大盘。

另一方面,北汽蓝谷今朝产物构造单一,只生产发卖纯电动汽车,而多数车企在研发纯电动车的同时,也在研发插电式夹杂动力汽车,甚至夹杂动力等手艺路径。例如比亚迪、吉利、长城和广汽传祺等。
此外,北汽新能源产物多是在燃油车的根蒂上研发纯电动汽车,俗称“油改电”,如许会使整车设计在一些方面显得牵强。广汽、吉利和长城则起头对峙从头起头,正向设计、研发新能源汽车,如许固然速度慢,但设计出的纯电动汽车构造更合理,更有市场竞争力。

此外,自2019年6月26日起,中国2019年新能源汽车补助尺度正式实施,同时处所补助作废,与2018年比拟,综合补助下降跨越60%。如前文所提,北汽蓝谷业绩过度依靠当局补助,而新能源汽车补助退坡则必然会深刻影响北汽蓝谷业绩。

不难看出,北汽蓝谷在将来成长中须面临多方面的挑战,然而过于单调的手艺路径,又若何期近将到来的真正争夺中存活下来?

  • 7问:北汽蓝谷及其子公司舆情情形?

董事、司理转投铁牛集体(众泰汽车);涉及证券子虚陈述责任胶葛案件。

2月1日,北汽蓝谷(600733.SH)发布通知称,北汽蓝谷董事、司理郑刚,因为身体原因自动提出去职申请,已正式获得核准,郑刚曾任职北汽新能源五年。原北汽集体新能源治理部副部长马仿列将出任北汽蓝谷董事、司理。

值得一提的是,时隔三个月后,郑刚已沉寂到场铁牛集体,担当该集体董事长应建仁稀奇垂问,这个中有何隐情便不得而知。

9月11日,北汽蓝谷发布关于(北汽蓝谷新能源科技股份有限公司关于涉及证券子虚陈述责任胶葛案件中部门案件诉讼究竟)的通知。

主要内容提醒:31起二审终审判决案件的涉案金额合计为36,860,095.49元;二审判决补偿给原审原告造成的经济损失合计14,755,663.44元,由北汽蓝谷承担的案件受理费合计498,909.11元。(北京汽车集体有限公司承担对外支出的悉数补偿额,北汽蓝谷仅需承担本次31起二审终审判决案件的案件受理费用合计498,909.11元)。

是否会对公司损益发生负面影响?北汽蓝谷透露,公司涉及证券子虚陈述责任纠诉讼补偿对公司业绩不会发生影响。

不光如斯,北汽新能源在市场口碑也并欠好,产物质量、续航一再被吐槽,在新能源汽车召回方面,因为产物质量缺陷,其数量也是新能源汽车召回最多的。
  • 8问:公司有何久远规划?治理层靠谱吗?

面临行业竞争升级、市场下行压力,北汽蓝谷透露会持续厘革,制订稳健成长经营方针。

凭据财报中说起,北汽蓝谷下半年将持续提拔的手艺和研发系统并络续完美的市场和办事系统 。

其实,早在2018年10月份北汽新能源就发布了其2020-2025中历久规划,涵盖了平台规划、电池系统手艺、动力系统手艺、主动驾驶以及智能化等方面;并发布手艺品牌“达尔文系统”。

个中,电池系统手艺方面,到2025年,北汽新能源的电池能量密度将提拔至350kWh/kg;动力系统集成方面,北汽新能源自立斥地一体化动力总成,提拔产物的系统效率达93%以上,提高产物系统功率密度;智能网联方面,从2020年起,实现从云平台到5G应用,再到V2X以及智能交通的周全结构与应用;在主动驾驶方面,在2020年实现国内首个L2.5主动驾驶整车产物的量产,并与国际进步供给商合作斥地,为L3、L4手艺的导入奠基根蒂。 

2021年,北汽新能源将基于3大平台推出6款新车,包罗EX系列的长轴距长续航换代车型以及全新的A+级轿车/SUV车型,续航里程在350km到500km之间。基于C平台推出B级轿车、B级SUV以及对应的7座SUV/MPV车型,个中BJEV车型的续航里程将大于400km,而Arcfox品牌车型的续航里程则将大于500km。

妄想照样要有的,可实际也是残暴的。不外,北汽蓝谷还重点提醒了本年新能源汽车行业或者面临的风险。北汽蓝谷认为,跟着宏观经济情况波动,一些消费需求的改变会导致传统燃油车产销下滑,这或者影响新能源汽车增速,将进一步使新能源汽车行业竞争加倍激烈。

此外,行业手艺转变,稀奇是新能源汽车路线的转变也成为北汽蓝谷担心的“风险”。
  • 9问:券商机构若何对待北汽蓝谷?

北汽蓝谷这份看似说得曩昔的业绩,相关券商机构做出的亮相并不统一,并给出投资风险提醒。

中邮证券:估计公司2019-2021年EPS离别为0.06元、0.13 元和0.21元,对应的动态市盈率离别为172.72倍、77.16倍和46.64倍。授与“郑重介绍”的投资评级。风险提醒:新车型斥地进度不达规划;市场拓展不及预期。

西南证券:估计2018-2020年EPS离别为0.06元、0.14元、0.26元,对应PE估值离别为163倍、68倍、36倍,对应PB估值离别为1.84倍、1.80倍、1.73倍,首次笼盖,赐与“增持”评级。 风险提醒:新品牌拓展不顺利的风险;补助退坡带来盈利能力下滑超预期风险;产物构造调整不及预期风险。 

渤海证券:估计公司2019-2021年EPS离别为0.06/0.08/0.15元/股,首次笼盖赐与“增持”评级。风险提醒:新能源汽车产销低于预期;手艺提高与产物机能提拔进度低于预期;政策支撑力度不及预期。

总体来看,机构们对北汽新能源前景持担忧立场。

  • 10问:北汽蓝谷将来前景若何?

温室花朵,怎能抗冬。

如前文所述,自2019年6月26日起,2019年新能源汽车补助尺度正式实施,同时处所补助作废,与2018年比拟,综合补助下降跨越60%,这对北汽蓝谷下半年经营有较大影响。

固然新能源汽车市场成长时间较短,短期另有窗口期供弱势品牌和产物生存 ,可是上汽、广汽、吉利、比亚迪等企业愈增强势示意和结构,对自立孱弱的北汽来讲,在手艺、市场、产物和品牌等方面,有非常大的压力。

另一方面,北汽新能源即将面临丰田、公共等外资主流品牌,在中国纯电动车的“元年”——2020年,北汽新能源高端化将面临较大不确定性。

所以,汽车K线认为,对于产物构造和盈利能力急需改善的“中国新能源整车第一股”的北汽蓝谷(北汽新能源),前景是堪忧的。

  • 《10问》栏目,是汽车K线针对汽车及相关上市公司2019年度中期业绩申报,推出的稀奇栏目,旨在经由10小我们关心的问题,从曩昔、如今和未来,理会一家汽车上市公司的经营业绩、企业计谋、成长前景和资源市场示意等多方身分,从而为投资者供应价格依据。

    本期栏目,我们会拔取吉利汽车、比亚迪、华晨中国、长城汽车、北京汽车、江淮汽车、春风集体、上汽集体、长安汽车和广汽集体(排名不分先后),共10家汽车上市公司作为首要解析对象;同时也把宁德时代、北汽蓝谷、蔚来汽车、众泰汽车等人们存眷的汽车公司列为剖析对象。
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